“从1994年开始，我就从事不同品类茶的销售和品牌好茶的宣传，至今深耕这个市场已经30余年，我深刻认识到品质始终是茶行业维系市场稳定的关键点，侨宝陈皮高品质的产品，在南京乃至长三角市场需求量逐年攀升。”张道胜是江苏省南京杰缘白帝贸易有限公司总经理，在南京市茗品茶城经营着各类茶叶生意。

西南证券股份有限公司龚梦泓近期对TCL智家进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：集团白电整合协同，外销ODM业务高增》，本报告对TCL智家给出增持评级，当前股价为8.97元。

TCL智家(002668)

投资要点

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收89.6亿元，同比(同比23H1调整后口径，包含合肥家电，下同)增长24.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长32.7%；扣非净利润5.6亿元，同比增长42.2%。单季度来看，公司Q2实现营收47.6亿元，同比增长24.9%；归母净利润3.3亿元，同比36.1%；扣非后归母净利润3.3亿，同比增长48.8%。

外销ODM带动增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为65.6亿元/24.5亿元，分别同比增长26.2%/23.7%；分产品来看，公司2024上半年冰箱(冰柜)产品/洗衣机产品分别销售834万台/165.9万台，分别同比增长22.9%/46.5%，分别超出行业增速8.2pp/34.7pp，分别实现营收76.1亿元/12.8亿元，分别同比增长21.7%/46.3%；分区域来看，公司2024上半年境内/境外分别实现营收23.1亿元/66.5亿元，分别同比-1.8%/+37.7%，受去年同期整体基数偏低、叠加国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素影响，外销ODM订单增加迅速，带动公司营收增长。

产品结构变化导致毛利率下滑，费用率稳中有降。2024上半年公司综合毛利率为23%，同比下降5.2pp。分产品来看，公司2024上半年冰箱(冰柜)产品/洗衣机产品毛利率分别为24.9%/10.9%，分别同比0.2pp/-0.83pp；从费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为3.6%/3.5%/3.2%，分别同比-0.3pp/-0.2pp/0pp，期间费用率整体保持稳定，净利率为13.5%，同比下降3.1pp，净利率下滑主要受毛利率下滑影响，单品类毛利率基本保持稳定，整体毛利率水平下滑主要受产品结构变化所致。

品牌业务发展态势良好。2024年上半年TCL品牌洗衣机国内市场销量由上年末第五攀升至行业第三，TCL品牌冰箱在国内市场销量暂居第六，合肥家电在泰国的洗烘一体机市场中稳居前二，而在菲律宾滚筒市场，合肥家电稳居第一，在研发技术、工艺设计、产品品质、制造成本、运营效率等方面公司均保持行业领先水平。

盈利预测与投资建议。公司更名为“TCL智家”并调整经营定位，明确公司全品类智慧家电发展方向，后续有望持续丰富家电品类，贡献增长动能。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.04元、1.20元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安蔡雯娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.14亿，根据现价换算的预测PE为10.67。

最新盈利预测明细如下：

• 证券
• 西南
• 给予
• TCL
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