回首百年前，朱彬、范文照、赵深、杨廷宝、陈植、梁思成、林徽因、童寯、过元熙、哈雄文等二十余人先后于1918~1937年间入读宾大，世界与中国的现代化进程方兴未艾。那段激荡的岁月中，快速变化的思想观念与不断出现的新技术，构成了中国第一代建筑师所处的社会氛围。

赵琦：大家好，我是赵琦，也是本次对话的主持人，今天我们很荣幸邀请到了哈佛大学的教授凯博文先生和咱们的公益人陈行甲先生进行线上的对话。请允许我先介绍一下两位嘉宾，凯博文教授是精神病学、人类学、全球卫生以及医学人文领域最著名的学者之一，他是美国国家科学院医学院院士和美国国家文理学院院士，同时是哈佛文理研究生院和哈佛医学院双聘终身教授，也是《照护》的作者。

财联社 10 月 21 日讯（编辑 潇湘）" FOMO "和" TINA "这两个英文缩写，近年来已成为全球金融市场的两个常用语。

这两个词一同解释了美国股市持续上涨的原因，而随着当前这轮美股牛市在本月正式步入第三个年头，对于这两个业内"常用语"的探讨和拆解，或许也将成为市场接下来走向的关键。

我们先来科普下这两个词的含义。FOMO 意为"错失恐惧症" ( Fear of Missing Out ) ，放在市场上，其含义显然不言而喻——人们往往会因担心踏空 ( 错过美股大涨的良机 ) ，而持续不停地买入股票。今年迄今，" FOMO "效应已帮助标普 500 指数先后 47 次刷新了历史收盘新高。

而且，这种势头几乎没有减弱的迹象，这背后则还要归功于" TINA "的影响。

TINA 的意思是"除了持有股票，别无他选 ( There Is No Alternative to owning equities ) "。而在许多美股投资者的眼中，这里的股票单指美股。因为在他们看来，如果投资者想进行投资，并且以经济数据和企业利润的相对优势为指引的话，那么美股将是最佳的选择。

在许多方面，上述后一种趋势 ( TINA ) 似乎正在助长前一种趋势 ( FOMO ) ，而且两者之间的共生与共振效应，似乎还在变得越来越强。

美股"号令天下"

事实上，从多组对比看，人们确实不难理解" FOMO "和" TINA "现象在美股盛行的原因。

标普 500 指数和纳斯达克综合指数今年的涨幅都超过了 20%。而作为对比，今年一季度打破历史高位纪录的日经 225 指数年内涨幅也不过 16%，三季度尾声开始发力的沪深 300 指数涨幅约为 14%，欧洲斯托克 50 指数的涨幅只有约 10%，英国富时 100 指数的涨幅则更是只有约 8%。

尽管华尔街年内的优异表现，得益于一些大型科技公司的领涨——代表少数几家科技巨头的 FAANG 指数在今年涨幅高达 34%。

但即便以标普 500 指数等权重指数来衡量，其年内迄今为止涨幅仍有约 15%，依然要比投资者在大多数其他市场上获得的回报率更好。

与此同时，虽然"一家独大"的回报率表现，可能表明美国股市已经 "超买"，但经济和企业盈利方面的基本面反馈似乎还没有到这一步。例如，知名的亚特兰大联储 GDPNow 模型，目前预计美国第三季度年化 GDP 增长率能达到 3.4%，这是自 7 月份该模型作出初步估计以来的最高值。

美国企业的前景展望也非常乐观。据 LSEG I/B/E/S 估计，虽然第三季度美股的整体盈利增长预计只有 5% 左右，但这一数字有望在未来几个季度重新反弹至两位数，并在 2025 年达到 15% 左右。

这也难怪包括高盛在内的众多华尔街投行策略师，近来都进一步上调了对美股目标位的预期。

高盛最新已预计，标普 500 指数有望在今年年底达到 6000 点。该行还补充称，如果市场复制历史上 10 月至 12 月常见的大选年模式，标普 500 指数甚至可能达到 6270 点。

当世"谁与争锋"？

全球其他地区的经济和市场现状，其实也更能折射出当前美股长牛的难能可贵。

欧洲最大、世界第四大经济体德国眼下正面临着连续第二年的经济萎缩，这是这个全球先进制造业中心 20 多年来从未有过的情况。

在日本，该国决策层当前似乎正愈发"投鼠忌器"——非常担心投资者受到惊吓，因此迟迟不敢再迈出进一步加息的步伐。

许多全球范围内的投资者显然也注意到了这一点：高盛的数据显示，海外投资者目前在整个美国股市中所占的份额已达到创纪录的 18%。

从许多角度来看，美股之于全球股市的地位，似乎正在蜕变成美国债券在债市中的"镜像"：两者都是各自资产类别中流动性最强的市场；它们为投资者提供着"最安全"的证券；它们在各自领域里的地位和表现令全球主要竞争对手相形见绌。

因此，在" FOMO "和" TINA "的双剑合璧下，美股在 MSCI 全球股票指数中所占的市值份额攀升至创纪录的 72%，也就不足为奇了。谁不想从中分一杯羹呢？

然而，这样的集中度会永远持续下去吗？当前权益市场上，就真的没有能与美股争锋的了吗？

一切显然也不会一直这般绝对。

以诺贝尔经济学家罗伯特席勒 ( Robert Shiller ) 发明的周期调整市盈率 ( CAPE ) 来衡量，刚刚迎来牛市两周年生日的美股，目前已是发达国家中最为昂贵的市场。

注：各国周期调整市盈率（CAPE）比较

相对于全球股市而言，美股的估值也正处于二十年来最被高估的状态。

注：上图黄线为标普 500 市盈率，蓝线为除美股外国际股票市盈率，下面红线为两者之间差距

尽管从许多角度，投资者不太可能在短期内大幅重新配置资产。高盛的 Scott Rubner 上周就曾写道："由于‘ FOMU ’（担心大幅跑输基准股票指数，类似 FOMO），机构投资者目前被迫进入市场。"然而，如果接下来全球范围内出现了更为诱人的标的和投资机会呢？

事实上，无论是 TINA 背后的"除了持有美股，别无他选"，还是 FOMO 背后的美股"错失恐惧症"，其背后似乎都默认着美股牛市将永不回头，人们在全球股票市场上，除了美股并无太多的机会。但是如果哪一天，更多投资者意识到除了持有美股，还有更佳的选择呢？

今年一季度不可一世的日股，曾经短暂扮演过这样的角色，可惜在过去半年里重新陷入了沉寂。而眼下，A 股是否能借助着估值低廉、政策大礼包不断的加持成为新的全球领头羊，从而挑战美股的吸金能力，似乎正令一些全球投资者抱有浓烈的期待。

美银本月早些时候发布的全球基金经理调查显示，"做多中国股票"在美银本次的调查中已跻身了最热门交易排行榜" TOP 3 "，仅排在"做多科技七巨头"和做多黄金之后，预计中国经济未来 12 个月走强的全球基金经理净比例则达到了 48%，这是 2023 年 4 月以来的最高水平。

无论如何，在美股长牛的背后，无论是" FOMO "和" TINA "，背后其实都反映了市场参与者对牛市将一往无前、永攀高峰的信心和信念。

而这样的信心和信念，或许也是刚刚在过去一个月踏入牛市的 A 股，在接下来亟需和渴望的——政策大礼包是否能化为股市上的真枪实弹，市场在经历暂时调整的背后，是否仍能令大多数人无所畏惧。所有这一切股票要什么条件，都将实实在在考验决策层和投资者的勇气和智慧。

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